Méthode d’évaluation selon le REX
Le résultat d'exploitation (REX) mesure ce que l'activité principale de l'entreprise lui rapporte après avoir payé ses charges courantes et l'usure de ses investissements, mais avant les frais financiers, les éléments exceptionnels et l'impôt. Il se calcule ainsi : REX = EBE − dotations aux amortissements et provisions d'exploitation + reprises et autres produits d'exploitation − autres charges.
Indépendant de la façon dont l'entreprise se finance, le REX permet de comparer des sociétés d'un même secteur en tenant compte de leurs investissements. Comme l'EBE, il sert à valoriser une entreprise, en lui appliquant des multiples sectoriels.
Le calcul
Comment calculer le résultat d'exploitation : trois formules
Les trois formules donnent le même résultat ; on choisit celle qui part des chiffres dont on dispose.
Formule 1
À partir du chiffre d'affaires
REX = Chiffre d'affaires
+ Autres produits d'exploitation (production stockée ou immobilisée, subventions, reprises, transferts de charges)
− Achats consommés
− Charges externes
− Impôts et taxes
− Charges de personnel
− Autres charges de gestion
− Dotations d'exploitation
Formule 2
À partir de l'EBE
REX = EBE
+ Autres produits de gestion courante
− Autres charges de gestion courante
+ Reprises et transferts de charges d'exploitation
− Dotations aux amortissements et provisions d'exploitation
Formule 3
À partir du résultat net
REX = Résultat net
+ Impôt sur les bénéfices et participation des salariés
+ Charges financières − Produits financiers
+ Charges exceptionnelles − Produits exceptionnels
Exemple
Un exemple de calcul du résultat d'exploitation
Reprenons la PME de notre page sur l'EBE : 2 000 K€ de chiffre d'affaires et un EBE de 280 K€. Ses machines et ses véhicules s'usent : elle passe 80 K€ de dotations aux amortissements et provisions, et reprend 10 K€ de provisions devenues inutiles.
Son résultat d'exploitation s'élève à 210 K€, soit une marge d'exploitation de 10,5 % du chiffre d'affaires : un ratio à comparer à celui des entreprises du même secteur.
Exemple fictif, à titre d'illustration.
L'interprétation
Comment interpréter le résultat d'exploitation ?
Le REX n'est influencé ni par la structure financière de l'entreprise, ni par ses éléments exceptionnels, ni par l'impôt. Contrairement à l'EBE, il intègre le coût des investissements, à travers les amortissements et les provisions.
Il révèle la rentabilité réelle du modèle : une augmentation de capital ou un emprunt peuvent donner une impression d'aisance financière sans que l'activité soit rentable.
- Un REX positifL'activité couvre ses charges courantes et l'usure de ses équipements : le modèle est rentable.
- Un REX négatifLes ressources ne couvrent pas les charges opérationnelles : à analyser selon la période et le secteur.
- La marge d'exploitationREX rapporté au chiffre d'affaires : elle se compare aux entreprises du même secteur.
- Un indicateur clé dans l'industrieIl mesure la rentabilité d'outils de production lourds ; dans les services, il demande souvent des retraitements.
Les différences
EBE, résultat d'exploitation, résultat net, CAF : quelle différence ?
Ces soldes s'enchaînent dans le compte de résultat : chacun retire une catégorie de charges de plus.
| Indicateur | Ce qu'il mesure | Ce qu'il ne compte pas |
|---|---|---|
| EBE | La richesse dégagée par l'activité principale, avant amortissements : voir la méthode de l'excédent brut d'exploitation. | Amortissements, provisions, frais financiers, exceptionnel, impôt |
| Résultat d'exploitation | L'EBE après amortissements et provisions : le coût des investissements est pris en compte. | Frais financiers, exceptionnel, impôt |
| Résultat net | Le bénéfice final, après toutes les charges : voir la valorisation par le résultat net. | Rien : c'est le solde final |
| CAF | Les ressources que l'entreprise dégage pour investir ou rembourser : voir la méthode de la CAF. | Les charges et produits sans effet sur la trésorerie |
Les usages
Dans quelles situations regarder le résultat d'exploitation ?
Une demande de financement
À la création ou pour un investissement, le banquier l'étudie pour juger si l'activité couvre durablement ses charges.
Une reprise
Il montre la rentabilité réelle de l'affaire, investissements compris : un point clé pour reprendre une entreprise au bon prix.
Le suivi de l'entreprise
Il permet de comparer les exercices successifs et de se situer face aux entreprises du même secteur.
La valorisation par le REX
Comment valoriser une entreprise à partir du REX
Avalor ne part pas du résultat d'exploitation comptable brut, mais d'un REX économique et normatif : la part d'intérêts des redevances de crédit-bail passe en résultat financier et la participation des salariés est intégrée à l'exploitation, pour comparer des entreprises qui se financent différemment. Les éléments non récurrents ou hors marché sont ensuite neutralisés : ce sont les retraitements comptables.
La moyenne sur trois ans
On calcule la moyenne des REX économiques et normatifs des trois derniers exercices, sans pondération, pour lisser une année exceptionnelle.
Le multiple sectoriel
On applique à cette moyenne le multiple de REX du secteur, retenu selon le code APE et le chiffre d'affaires : on obtient la valeur d'entreprise.
L'endettement net
On retire l'endettement net (dettes financières moins trésorerie) pour passer de la valeur d'entreprise à la valeur des titres.
Exemple fictif. Le multiple de REX est plus élevé que celui de l'EBE, car le REX est plus faible : les deux méthodes se recoupent, et c'est leur croisement qui fonde la valeur.
Questions fréquentes
Questions fréquentes sur le résultat d'exploitation
Qu'est-ce que le résultat d'exploitation (REX) ?
Le résultat d'exploitation mesure ce que l'activité principale rapporte après ses charges courantes et l'usure de ses investissements, mais avant frais financiers, éléments exceptionnels et impôt. Indépendant du mode de financement, il permet de comparer des entreprises d'un même secteur. Avalor l'utilise, avec l'EBE, pour valoriser les entreprises.
Comment calculer le résultat d'exploitation ?
Le plus simple est de partir de l'EBE : on retire les dotations aux amortissements et provisions d'exploitation, on ajoute les reprises et transferts de charges, et l'on tient compte des autres produits et charges de gestion courante. On peut aussi partir du chiffre d'affaires ou remonter depuis le résultat net. Avalor le calcule automatiquement à partir des liasses.
Quelle différence entre le résultat d'exploitation et l'EBE ?
L'EBE s'arrête avant les amortissements et les provisions ; le résultat d'exploitation les déduit. Le REX tient donc compte du coût des investissements, ce qui permet de comparer des entreprises qui n'investissent pas au même rythme. Avalor valorise l'entreprise avec les deux indicateurs, chacun avec son propre multiple sectoriel.
Le résultat d'exploitation est-il l'équivalent de l'EBIT ?
Oui, l'EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) est l'équivalent anglo-saxon du résultat d'exploitation : le résultat avant intérêts et impôt. De légers écarts peuvent exister selon le traitement de certains éléments, comme la participation des salariés, qu'Avalor intègre à l'exploitation pour comparer les entreprises entre elles.
Comment interpréter un résultat d'exploitation négatif ?
Un REX négatif signifie que l'activité ne couvre pas ses charges opérationnelles, amortissements compris. Il faut l'analyser selon la période (lancement, investissement important, année exceptionnelle) et le secteur. Sur plusieurs exercices, c'est un signal d'alerte sur le modèle économique, que le benchmark sectoriel du rapport Avalor permet de situer.
Comment valoriser une entreprise avec le résultat d'exploitation ?
On calcule la moyenne des résultats d'exploitation économiques et normatifs des trois derniers exercices, on lui applique le multiple de REX du secteur pour obtenir la valeur d'entreprise, puis on retire l'endettement net pour trouver la valeur des titres. Avalor choisit le multiple selon le code APE et le chiffre d'affaires.
Pour une vue d'ensemble des approches, lisez notre guide de la valorisation d'entreprise ; pour toutes les situations où la valeur compte, voir notre page évaluation d'entreprise.
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